Ante una crisis financiera y económica mundial, China tiene mejores opciones que Estados Unidos.

Este artículo es más extenso de lo habitual, pero el tema que trata es de vital importancia. La reunión de Donald Trump con Xi Jinping se produce en un momento de agitación económica sin precedentes, provocada por el cierre del estrecho de Ormuz. Como he comentado en artículos recientes, la interrupción de las cadenas de suministro de petróleo, gas natural licuado, azufre, helio y urea constituye un acontecimiento global sin precedentes en la historia moderna.

Muchos economistas occidentales afirman que la economía china está en peor situación que la estadounidense, a pesar de que Estados Unidos tiene una relación deuda/PIB mucho peor. Según datos oficiales de fuentes gubernamentales estadounidenses y de la Administración Estatal de Divisas de China, Estados Unidos tiene una relación deuda/PIB significativamente mayor que China. A finales de 2025, la relación en Estados Unidos era del 122,6 % , mientras que en China era del 11,9 % .

Sin embargo, es fundamental comprender que estas dos cifras miden cosas muy diferentes. Es como comparar la deuda de un país entero con la deuda externa de una sola empresa. A continuación, se presenta un análisis detallado de la comparación.

Los analistas occidentales dan ventaja a Estados Unidos sobre China utilizando los siguientes criterios:

La calidad de la deuda y la productividad importan más que los ratios brutos. El argumento central occidental no se centra simplemente en el volumen de la deuda, sino en lo que se ha financiado con ella. Los analistas occidentales señalan que la inversión china en bienes raíces, infraestructura y empresas estatales, impulsada por la deuda, ha generado rendimientos decrecientes —ciudades fantasma, carreteras vacías y sobrecapacidad en la producción de acero y aluminio—, mientras que la deuda estadounidense ha financiado el consumo, la defensa y las transferencias en una economía predominantemente de mercado, donde la asignación de capital es más eficiente.

La crisis inmobiliaria es estructural y grave. El sector inmobiliario chino, que en su apogeo representaba aproximadamente entre el 25 % y el 30 % del PIB si se incluyen las industrias relacionadas, ha experimentado una prolongada recesión desde el colapso de Evergrande en 2021. A diferencia de una recesión cíclica, esto representa una revalorización fundamental del principal depósito de riqueza de los hogares chinos, sin que aún se haya establecido un límite inferior claro. Estados Unidos no presenta un lastre estructural equivalente de magnitud comparable.

Dinámica de la deflación frente a la inflación. China se enfrenta a la deflación —los precios al consumidor fueron negativos o cercanos a cero durante gran parte de 2024 y 2025—, lo cual es particularmente peligroso para una economía muy endeudada, ya que aumenta la carga real de la deuda incluso sin nuevos préstamos. Estados Unidos, a pesar de la reciente inflación, ha visto crecer su PIB nominal más rápido que su deuda en los últimos años, lo que mejora mecánicamente su ratio deuda/PIB.

La situación demográfica es mucho peor. China se enfrenta a una de las contracciones demográficas más severas de la historia —consecuencia de la política del hijo único—, con una población en edad laboral que ya se está reduciendo y una tasa de dependencia de la tercera edad que se triplicará aproximadamente para 2050. Una fuerza laboral en declive implica un crecimiento más lento, un mayor gasto social y una base impositiva menor para el servicio de la deuda. Las perspectivas demográficas de Estados Unidos, si bien presentan desafíos, son sustancialmente mejores gracias a la inmigración.

Privilegio de la moneda de reserva. Esta es, sin duda, la distinción más importante. El dólar estadounidense es la moneda de reserva mundial, lo que significa que Estados Unidos puede endeudarse en su propia moneda a tasas de interés relativamente bajas de un conjunto prácticamente ilimitado de acreedores globales. Si Estados Unidos se enfrenta a una crisis de deuda, puede, en última instancia, imprimir dólares. China no puede hacer esto: el renminbi no es libremente convertible ni es una moneda de reserva mundial, lo que significa que la dinámica de la deuda de China está más restringida. Al Jazeera

Transparencia y fiabilidad de los datos. Muchos analistas occidentales desconfían de las estadísticas oficiales de China. Las cifras del PIB, los niveles de deuda de los gobiernos locales y los índices de morosidad bancaria se ven con recelo, y los analistas suelen asumir que las cifras reales son peores que las publicadas. Los datos estadounidenses, elaborados por agencias estadísticas independientes, generalmente se aceptan sin cuestionarlos. MS NOW

Una perspectiva alternativa :

Estos argumentos, a primera vista, parecen válidos, pero reflejan un sesgo occidental producto de la arrogancia y la ignorancia. Estos son los principales sesgos que, a mi parecer, distorsionan el análisis occidental:

Enfoque centrado en el dólar. Gran parte del análisis financiero occidental proviene de instituciones —bancos de Wall Street, centros de estudios de Washington, universidades europeas— cuyo marco intelectual parte de la premisa de que la hegemonía del dólar es una característica permanente del mundo. Cualquier análisis que cuestione dicha hegemonía resulta institucionalmente incómodo.

Sesgo de confirmación en la comunidad de analistas. Durante aproximadamente quince años, los analistas occidentales han estado prediciendo un colapso económico inminente en China que no se ha materializado. Tras haber hecho públicas esas predicciones, existe presión profesional para seguir haciéndolas en lugar de revisar el marco teórico.

Conveniencia política. En un momento de intensa rivalidad geopolítica entre Estados Unidos y China —y ahora de conflicto activo en el Golfo—, resulta políticamente conveniente presentar la economía china como frágil. Los analistas que trabajan para instituciones con contratos gubernamentales o que buscan acceso a los responsables políticos tienen incentivos sutiles para alinearse con el discurso político dominante.

El problema de la deuda estadounidense resulta realmente incómodo de abordar. Los pagos de intereses de la deuda nacional de EE. UU. superaron el gasto en Medicare y defensa nacional en el año fiscal 2024, un hito que, en cualquier otro país, suscitaría un debate serio sobre la sostenibilidad fiscal. La tendencia a centrar el análisis en los problemas de China en lugar de en los problemas estructurales estadounidenses, igualmente graves, refleja una forma de razonamiento sesgado.

Ambas economías presentan graves problemas estructurales. Los de China son más acuciantes a corto plazo: la crisis inmobiliaria, la deflación y el colapso demográfico son reales y severos. Sin embargo, los problemas de Estados Unidos son más peligrosos a largo plazo: una trayectoria de deuda matemáticamente insostenible sin impuestos significativamente más altos, un gasto significativamente menor o represión financiera mediante la inflación. La variable crucial es el privilegio de la moneda de reserva estadounidense… ¿Podrá Estados Unidos mantener ese privilegio? Yo creo que no.

Existe evidencia sustancial y creciente, a través de múltiples indicadores independientes, de que la erosión del dólar es real, medible y se está acelerando, aunque su ritmo y destino final siguen siendo objeto de debate. La participación del dólar en las reservas mundiales de divisas ha caído por debajo del 57% por primera vez desde 1995, alcanzando el 56,9% en el tercer trimestre de 2025 y disminuyendo aún más en los trimestres posteriores. Esto representa un descenso estructural desde un máximo del 72% en 2001. Gasto del gobierno de EE. UU.

El FMI añade un matiz importante: una vez ajustados los efectos del tipo de cambio —dado que un dólar más débil reduce mecánicamente el valor en dólares de las reservas mantenidas en otras divisas—, la diversificación activa subyacente que aleja a los inversores del dólar es algo menor de lo que sugieren las cifras brutas. Aun así, el declive a largo plazo es real. NBER

La participación del dólar ha caído a su nivel más bajo en 31 años, aunque lo que ha impulsado principalmente este descenso no es la venta de activos en dólares por parte de los bancos centrales, sino más bien un aumento de los activos denominados en docenas de monedas más pequeñas, a medida que los bancos centrales diversifican sus crecientes reservas.

El índice DXY —el dólar frente a una cesta de las principales divisas— cayó más del 10% en el primer semestre de 2025, su mayor descenso desde 1973. El dólar cayó un 7,9% frente al euro y más del 11% frente al franco suizo solo en esos seis meses. En enero de 2026, cayó un 1,2% adicional, tras el descenso acumulado del 10% frente a las principales divisas durante el año anterior. Pew Research Center, Oficina de Presupuesto del Congreso

La naturaleza repentina y pronunciada de estas caídas es inusual para una moneda tan negociada como el dólar. El flujo diario de transacciones de entrada y salida del dólar es tan masivo que, en teoría, las caídas repentinas y pronunciadas deberían atenuarse; el hecho de que se hayan producido ha generado un serio debate sobre si Estados Unidos está perdiendo su estatus de moneda de reserva. MacroTrends

La participación de inversores extranjeros en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense ha caído desde más del 50 % durante la crisis financiera mundial hasta aproximadamente el 30 % en la actualidad. China, en particular, ha reducido sus tenencias de bonos del Tesoro de 1,3 billones de dólares en 2013 a 682 mil millones de dólares en noviembre de 2025. Sin embargo, las tenencias extranjeras totales han seguido aumentando en términos absolutos, alcanzando un récord de 9,35 billones de dólares en noviembre de 2025, repartidas entre entidades privadas (4,8 billones de dólares) e instituciones oficiales (3,8 billones de dólares); por lo tanto, la disminución de la participación refleja una rápida emisión de bonos del Tesoro más que un éxodo.

La participación del oro en las reservas mundiales ha aumentado del 13 % en 2017 a aproximadamente el 30 % en 2025, y los países BRICS+ ahora poseen el 17,4 % de las reservas mundiales de oro, frente al 11,2 % en 2019. Las compras netas de oro de los bancos centrales se dispararon a 230 toneladas solo en el cuarto trimestre de 2025, lo que eleva el total anual a 863 toneladas. El aumento de las tenencias de oro está fuertemente asociado con una disminución de las reservas de dólares, específicamente en China, Rusia y Turquía, los tres países con mayor motivación estratégica para reducir su dependencia del dólar. Rhodium Group

El sistema del petrodólar —la piedra angular del dominio del dólar desde la década de 1970— está mostrando fisuras. Las naciones BRICS ahora liquidan aproximadamente el 67% del comercio intrabloque en monedas locales, frente a menos del 20% hace una década. El actual conflicto del Golfo ha acelerado sustancialmente esta situación: el petróleo iraní se vende por yuanes chinos, los peajes en el estrecho se liquidan en yuanes y la infraestructura de pagos de la PGSA opera completamente fuera del sistema del dólar .

Quizás lo más significativo sea que un documento del CEPR de enero de 2026 titulado «El dólar estadounidense: no es un refugio seguro tradicional» argumentaba que el dólar ya no se comporta como un refugio seguro fiable en todos los escenarios de aversión al riesgo; una premisa fundamental del dominio del dólar que, de verse afectada de forma permanente, tendría profundas implicaciones para la demanda de reservas. Sin embargo, el Banco de la Reserva de Australia señaló que el dólar se apreció tras los recientes ataques a Irán, lo que sugiere que su función de refugio seguro no se ha erosionado por completo.

El Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos de China (CIPS) registró 750.540 transacciones por un valor aproximado de 270.000 millones de dólares en un solo mes hasta marzo de 2026. Actualmente, conecta a 194 participantes directos y 1.597 indirectos en 117 países, con un volumen anual total que alcanzó los 180 billones de yuanes (25 billones de dólares) en 2025, lo que representa un aumento anual del 43%. Esta es la base de un sistema financiero paralelo que se está construyendo en tiempo real.

La pregunta que los analistas deberían hacerse es qué sucederá cuando (no si) la actual interrupción de la cadena de suministro desencadene una depresión global, en lugar de una estanflación global. La principal vulnerabilidad de Estados Unidos no reside en el tamaño de su deuda (39 billones de dólares, aproximadamente el 125 % del PIB), sino en su modelo de financiación . Estados Unidos depende de la constante buena voluntad de los inversores globales para refinanciar su deuda. Una recesión severa pondría a prueba directamente esta confianza.

Si se produjera una recesión, el gobierno estadounidense se enfrentaría a un enorme abismo fiscal:

Estímulo necesario : Para combatir la recesión, es probable que el gobierno necesite aprobar otro paquete de estímulo económico de varios billones de dólares.

Los estabilizadores automáticos se disparan : el gasto en prestaciones por desempleo, asistencia alimentaria y atención médica se dispararía.

Caída drástica de los ingresos fiscales : La recaudación del impuesto sobre la renta de las empresas y de las personas físicas se desplomaría.

Esta repentina explosión en las necesidades de endeudamiento llegaría en el peor momento posible. Este es el "círculo vicioso" sobre el que advirtieron el exsecretario del Tesoro Henry Paulson y el presidente de la Reserva Federal Jerome Powell.:

El detonante: Una recesión provoca que el déficit presupuestario se dispare mucho más allá de las proyecciones actuales.

Pérdida de confianza: Los inversores globales, alarmados por la incapacidad de Estados Unidos para controlar sus finanzas, exigen tipos de interés (rendimientos) mucho más altos para comprar nuevos bonos del Tesoro.

Espiral de deuda: Las tasas de interés más altas aumentan drásticamente el costo de endeudamiento del gobierno, lo que agrega cientos de miles de millones al déficit, lo que obliga al gobierno a emitir aún más

El “Momento Minsky”: Este ciclo de retroalimentación positiva podría desencadenar un colapso repentino en los precios de los bonos, lo que llevaría a lo que los expertos denominan una crisis financiera o una crisis cambiaria , socavando potencialmente el estatus del dólar estadounidense como moneda refugio mundial..

La vulnerabilidad de China es opuesta a la de Estados Unidos. Debido a que su deuda está mayoritariamente en manos y controlada internamente, es menos vulnerable a una pérdida repentina de confianza por parte de los inversores extranjeros.Su riesgo es estructural : la economía china ahora requiere enormes cantidades de deuda para generar muy poco crecimiento.

Los datos de investigación muestran que, en el año 2000, China necesitaba aproximadamente entre 13 y 16 yuanes de nueva deuda para generar un yuan de crecimiento del PIB. Para 2025, necesitaría entre 60 y 75 yuanes de deuda para generar el mismo crecimiento. Este colapso de la "productividad de la deuda" es el principal peligro. Sin embargo, la Iniciativa de la Franja y la Ruta de China ofrece a los chinos algunas opciones que mitigarían el sufrimiento del país ante una crisis económica mundial.

La Iniciativa de la Franja y la Ruta (BRI) ya no es solo un programa de infraestructura extranjero; se ha convertido en un pilar central de la estrategia económica interna de China. Lejos de retroceder, como predijeron algunos analistas occidentales, la BRI experimentó un resurgimiento sin precedentes en 2025, con un valor total de proyectos que alcanzó la asombrosa cifra de 213.600 millones de dólares.Actualmente, funciona como una válvula de escape fundamental y un motor estratégico para la economía china de tres maneras principales: absorbiendo el exceso de capacidad industrial, asegurando recursos esenciales y creando nuevos mercados de exportación.

Tras un periodo de menor crecimiento, la Iniciativa de la Franja y la Ruta ha resurgido con una envergadura y un enfoque estratégico sin precedentes. Los datos que se muestran a continuación ilustran el reciente y explosivo crecimiento de la iniciativa:

El enfoque de la iniciativa también ha cambiado, pasando de proyectos "pequeños pero hermosos" a inversiones estratégicas de gran envergadura.Este crecimiento está directamente vinculado a la solución de los problemas internos de la economía china.

China se enfrenta a un importante desafío interno: fabrica mucho más de lo que su población y su economía en desaceleración pueden consumir, particularmente en los sectores verdes y de alta tecnología. La Iniciativa de la Franja y la Ruta proporciona una salida crucial para este exceso de producción..

Auge de la alta tecnología y la energía verde: En 2025, las exportaciones chinas de vehículos eléctricos (VE), baterías de litio y paneles solares aumentaron un 27,1% , y las exportaciones de turbinas eólicas se dispararon un 48,7%.Gran parte de esta producción está encontrando un hogar en los países socios de la Iniciativa de la Franja y la Ruta.

Construcción de fábricas en el extranjero: Para sortear barreras comerciales como los altos aranceles estadounidenses sobre los productos chinos, Pekín está utilizando la Iniciativa de la Franja y la Ruta (BRI) para reubicar su capacidad de fabricación. Solo en 2025, los proyectos de la BRI en el sector tecnológico y manufacturero alcanzaron la cifra récord de 28.700 millones de dólares , centrándose en fábricas de baterías para vehículos eléctricos e instalaciones de semiconductores en países intermediarios como los del sudeste asiático..

A medida que los mercados occidentales, en particular los de Estados Unidos, se han vuelto menos accesibles debido a las tensiones comerciales, la Iniciativa de la Franja y la Ruta ha sido fundamental para encontrar nuevos clientes para los productos chinos..

La Iniciativa de la Franja y la Ruta domina ahora el comercio: por primera vez, el comercio con los países socios de la Iniciativa de la Franja y la Ruta representa ahora más de la mitad (51,9%) del comercio exterior total de China..

El giro hacia África: El cambio más drástico se ha producido hacia África. En 2025, las exportaciones chinas a África aumentaron aproximadamente un 18% , convirtiéndose en el principal destino del crecimiento de las exportaciones chinas. En consecuencia, el valor de los proyectos de la Iniciativa de la Franja y la Ruta en África se disparó un asombroso 283% hasta alcanzar los 61.200 millones de dólares..

Esta estrategia está transformando los patrones del comercio mundial. Como señala un análisis, el “comercio Sur-Sur” —el intercambio económico entre países en desarrollo— se ha multiplicado por diez en las últimas tres décadas y ahora representa más de un tercio del comercio mundial.

Más allá de la venta de bienes, la Iniciativa de la Franja y la Ruta también busca asegurar lo que China necesita para mantener sus industrias en funcionamiento. Se está utilizando como una herramienta para integrar verticalmente las cadenas de suministro globales..

Minerales críticos: Se están realizando inversiones masivas en minería y procesamiento de recursos. El sector de minería y metales en el marco de la Iniciativa de la Franja y la Ruta (BRI) registró inversiones que alcanzaron aproximadamente los 32.600 millones de dólares en 2025, incluyendo proyectos importantes en Kazajstán y otras naciones ricas en recursos..

Transición energética: Si bien China se ha comprometido a dejar de construir nuevas centrales de carbón en el extranjero, la Iniciativa de la Franja y la Ruta de 2025 registró inversiones récord en energías renovables por valor de 18.300 millones de dólares en proyectos solares y eólicos, junto con la inversión continua en petróleo y gas para satisfacer sus necesidades energéticas.

La competencia entre las economías estadounidense y china constituye el telón de fondo de la reunión de esta semana en Pekín. Si persiste el cierre de las cadenas de suministro procedentes del Golfo Pérsico, la economía y el sistema financiero estadounidenses serán los más vulnerables. ¿Lo entiende Donald Trump?