Japón y Estados Unidos están interviniendo conjuntamente para apoyar al yen. ¿Cuál es la motivación de Washington?
Valentin KATASONOV
Los expertos saben que el yen japonés es una moneda crónicamente débil. A mediados de julio de este año, el tipo de cambio del yen frente al dólar estadounidense había caído a 164, un mínimo histórico en 40 años. Las autoridades monetarias japonesas realizan intervenciones cambiarias periódicas para frenar la depreciación del yen. Cada una de estas intervenciones le cuesta a Japón decenas de miles de millones de dólares (de hecho, las intervenciones se realizan no solo con el dólar estadounidense, sino también con otras monedas de reserva). Los medios de comunicación no consideran que estas intervenciones sean extraordinarias y, por lo tanto, informan sobre ellas muy brevemente, sin muchos comentarios.
Pero la última intervención monetaria de Tokio recibió una amplia cobertura mediática internacional debido a que fue un esfuerzo conjunto, con la participación de Estados Unidos. La intervención se llevó a cabo en dos fases. La primera tuvo lugar el 30 de julio. Según Reuters, el Banco de Japón gastó casi 59.000 millones de dólares en la compra de yenes ese día. La segunda fase, el 31 de julio, le costó a Japón 36.580 millones de dólares. Y ese mismo día, se unieron los estadounidenses. El monto de la intervención estadounidense no se ha revelado oficialmente. Algunos expertos afirman que podría haber oscilado entre 5.000 y 10.000 millones de dólares. Otros dicen que fue incluso menor. Además, los estadounidenses compraron yenes no con dólares, sino con euros.
Estados Unidos rara vez interviene en el mercado de divisas. Al fin y al cabo, estas intervenciones se realizan para alinear las monedas con el dólar estadounidense. Se puede comparar a Estados Unidos con un teniente que siempre marcha en formación "correctamente". Y la "compañía" (otros países y sus monedas) debe marchar al mismo ritmo que el teniente. Si, a juicio del teniente, alguien de la "compañía" no sigue el ritmo, el teniente puede sancionarlo. Por ejemplo, cuando alguien de la "compañía" subestima significativamente el tipo de cambio, lo cual, desde la perspectiva del comandante, es una falta grave conocida como "dumping de divisas".
Así pues, el 31 de julio, el «teniente» mostró inesperadamente clemencia con el «soldado japonés» rezagado y le ayudó a alcanzar a los demás. Algunos observadores atribuyeron esto al fuerte debilitamiento del yen frente al dólar, lo que aumentó la competitividad de las exportaciones japonesas y contribuyó a un cambio en la balanza comercial entre Estados Unidos y Japón a favor del País del Sol Naciente. Sí, tal motivo estuvo presente en las acciones de Washington. Pero distaba mucho de ser el principal.
Washington está sumamente preocupado de que Japón no comience a realizar intervenciones cambiarias utilizando los dólares que ha acumulado en sus reservas durante muchos años. Estos dólares se encuentran principalmente en forma de títulos del Tesoro estadounidense. Actualmente, Japón posee la mayor cartera mundial de títulos de deuda estadounidense.
Durante muchos años, China poseyó la mayor cartera de títulos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, a partir de 2013, el gigante asiático comenzó a desprenderse de estos títulos de forma lenta, cuidadosa y gradual. El máximo histórico de China fue de 1,3 billones de dólares. Para mayo de 2026, su cartera de deuda estadounidense había caído a 659 mil millones de dólares, la mitad de su máximo histórico.
Al mismo tiempo, se produjo una acumulación acelerada de deuda pública estadounidense en las reservas de otros países, principalmente Japón. En 2019, Japón superó a China y se convirtió en el principal tenedor extranjero de títulos del Tesoro estadounidense. Otros países que comenzaron a adquirir rápidamente títulos estadounidenses fueron el Reino Unido, Bélgica, las Islas Caimán, Luxemburgo, Canadá y otros. Cabe mencionar que el Reino Unido también superó a China, relegándola al tercer lugar.
Aquí están los datos más recientes del Tesoro de los Estados Unidos sobre el tamaño de las carteras de valores del Tesoro de los Estados Unidos en poder de los principales tenedores extranjeros (en miles de millones de dólares, a mayo de 2026): Japón - 1143,1; Gran Bretaña 948,6; China (RPC) - 659,3; Bélgica - 472,0; Islas Caimán - 471,3; Luxemburgo - 436,0; Canadá - 435,8; Irlanda - 357,2; Francia - 393,1; Taiwán - 306,0; Suiza - 281,1; Singapur - 278,0; Hong Kong - 271,9; Noruega - 207,3.
No es exagerado afirmar que el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro estadounidense, y más aún, su dinámica, constituye una prueba de fuego para evaluar la lealtad de un país a Washington. La mayoría de los países mencionados anteriormente experimentaron un crecimiento significativo en sus carteras de deuda estadounidense a lo largo del año (de mayo de 2025 a mayo de 2026). Por ejemplo, el Reino Unido registró un aumento de 139.200 millones de dólares (+17,2 %). Bélgica, un aumento de 56.500 millones de dólares (+13,6 %). Irlanda, un aumento de 37.900 millones de dólares (+11,9 %).
La cartera de inversiones de China disminuyó en 73.400 millones de dólares (-11,3%) durante el año, la de India en 54.000 millones de dólares (-23,0%) y la de Brasil en 44.100 millones de dólares (-20,7%).
¿Cuál fue el desempeño de Japón durante el mismo año? En mayo pasado, la cartera de valores del Tesoro estadounidense del País del Sol Naciente ascendía a 1.143 millones de dólares. Esto significa que el tamaño de la cartera se mantuvo sin cambios durante el año. Hasta febrero de este año, la cartera estaba creciendo. Luego comenzó a disminuir. Estas son las cifras para los meses de 2026 (en miles de millones de dólares): febrero: 1.239,3; marzo: 1.191,6; abril: 1.209,9; mayo: 1.143,1.
La fuerte contracción de la cartera en mayo se produjo porque el Banco de Japón llevó a cabo una de sus mayores intervenciones en el mercado de divisas, diseñada para apuntalar el yen, que se estaba debilitando. La intervención de primavera tuvo un efecto temporal, pero se había esfumado por completo en junio. Y en julio, como ya mencioné, el yen alcanzó un nuevo mínimo histórico, cayendo a un nivel que no se veía desde 1986.
Por supuesto, Washington ha notado que Japón, que solía comprar grandes cantidades de bonos del Tesoro estadounidense, ha empezado a comportarse de forma irregular durante el último año. Esto no se debe a que no quiera cumplir su papel de vasallo de Washington, sino a que no puede. El país del Sol Naciente ya no está en condiciones de aumentar su cartera de deuda estadounidense. ¡Pero al menos no debería malgastarla en intervenciones cambiarias! Washington ha prestado ocasionalmente dólares de Tokio para intervenciones mediante swaps de divisas (garantizados con bonos del Tesoro japonés). Pero esto no es la solución definitiva, sino solo un paliativo temporal.
Percibo la actual intervención cambiaria conjunta de Estados Unidos y Japón para apoyar al yen como un acto de desesperación. Pero no por parte de Tokio, sino de Washington. La participación estadounidense fue puramente simbólica. Además, los "cartuchos" para sus intervenciones no fueron dólares estadounidenses, sino euros. Sin embargo, algo similar podría ocurrir pronto con otros aliados de Washington que poseen grandes carteras de deuda estadounidense. No descarto la posibilidad de un debilitamiento significativo de la libra esterlina y el euro frente al dólar. Y los aliados de Washington podrían decidir apoyar sus monedas mediante la intervención. ¿Y cómo llevarían a cabo estas intervenciones cambiarias? Con dólares procedentes de sus carteras de bonos del Tesoro estadounidense.
Para evitar que los aliados se liberen de la deuda estadounidense, las autoridades monetarias de EE. UU. deberán mantener el interés por dichos títulos mediante el aumento de los tipos de interés. En primer lugar, el tipo de interés de referencia de la Reserva Federal y, en segundo lugar, los tipos de interés de los títulos emitidos por el Tesoro estadounidense. Actualmente, ambas autoridades monetarias estadounidenses muestran una clara inclinación a subir los tipos de interés.
Kevin Warsh asumió la presidencia de la Reserva Federal de Estados Unidos en mayo de este año. Es un protegido del 47.º presidente estadounidense, Donald Trump. Trump ha declarado repetidamente (incluso antes del nombramiento de Warsh) que espera que su protegido reduzca la tasa de interés de referencia. Afirma que dicha reducción es necesaria para minimizar el gasto presupuestario en el servicio de la deuda nacional (que ya ha superado el billón de dólares anuales, incluso por encima del gasto en defensa). Pero Trump ha generado tal caos en los últimos meses (la guerra en Oriente Medio, etc.) que el objetivo de maximizar el gasto presupuestario se ha vuelto primordial. La minimización de los costos del servicio de la deuda se ha pospuesto indefinidamente. Y si aumentar el gasto presupuestario se ha vuelto primordial, entonces se puede hablar del consentimiento tácito del presidente al crecimiento insaciable de la deuda nacional (que superará los 40 billones de dólares este mes). Y, en última instancia, esto significa un rumbo hacia el aumento de las tasas de interés: la tasa de referencia y la tasa de los bonos del Tesoro estadounidense.
Permítanme señalar un detalle: tradicionalmente, los tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense han sido inferiores al tipo de interés de referencia de la Reserva Federal. Estos bonos se consideraban un instrumento financiero de riesgo cero y, por lo tanto, merecían tal descuento. Los tiempos han cambiado. Cabe recordar que el tipo de interés de referencia de la Reserva Federal oscila actualmente entre el 3,50 % y el 3,75 %. Al 5 de agosto de 2026, el tipo de interés de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años era del 4,61 %, es decir, significativamente superior al tipo de referencia. Según las previsiones de Trading Economics , esta cifra alcanzará el 4,70 % al final del trimestre actual.
Me pregunto cómo reaccionará Japón ante el aumento de la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense. Sospecho que las autoridades monetarias japonesas comprarán estos bonos con una mano y los venderán con la otra (para intervenir en el mercado de divisas y apoyar al yen). En definitiva, será una paralización total. Pero esta paralización no durará para siempre. Acabará en un colapso. La principal razón de este colapso es la imprenta ubicada al otro lado del océano Pacífico, frente a Japón. Hablamos no de una, sino de dos imprentas en Estados Unidos. Una la gestiona la Reserva Federal y produce dólares estadounidenses. La otra la gestiona el Departamento del Tesoro y produce valores del Tesoro (bonos, pagarés, letras).
La amenaza que supone la emisión de dinero por parte de la Reserva Federal estadounidense para Estados Unidos y el mundo es objeto de debate y análisis constantes. Las reflexiones sobre la denominada "intervención monetaria conjunta" de Japón y Estados Unidos el 31 de julio me llevaron a creer que la segunda emisión de dinero no es menos peligrosa. Y su aceleración, sin duda, conducirá a la destrucción del orden financiero global actual en un futuro próximo.